東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,胡錦蕓近期對欣旺達(dá)（300207）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年三季報點評：動儲虧損縮窄，盈利水平明顯提升》，給予欣旺達(dá)買入評級，目標(biāo)價46.0元。

(資料圖)

欣旺達(dá)

投資要點

Q3毛利率大幅提升，業(yè)績略超市場預(yù)期。公司25年Q1-3營收435億元，同14%，歸母凈利潤14.1億元，同16%，扣非凈利潤10.1億元，同-13%，毛利率16.8%，同+1pct，歸母凈利率3.2%，同+0.1pct；其中25年Q3營收166億元，同環(huán)比15%/13%，歸母凈利潤5.5億元，同環(huán)比42%/17%，扣非凈利潤4.3億元，同環(huán)比23%/34%，毛利率18.5%，同環(huán)比+3.5/3.7pct，歸母凈利率3.3%，同環(huán)比0.6/0.1pct。Q3匯兌損失約1億，實際業(yè)績超市場預(yù)期。

動儲出貨量高增，開始減虧，后續(xù)扭虧可期。出貨端，動儲電池Q3出貨11GWh，同比翻番、環(huán)比+18%，其中儲能電池3GWh，持續(xù)滿產(chǎn)，動力8GWh。1-3Q公司動儲出貨量約27GWh，全年預(yù)計38-40GWh，同比翻番，其中儲能11GWh。展望26年，公司核心客戶理想、東風(fēng)、吉利增量可期，同時歐洲客戶開始起量，我們預(yù)計動力電池有望實現(xiàn)50%+增長；儲能電池供不應(yīng)求，年底新增10GWh產(chǎn)能，我們預(yù)計26年有望翻番增長，合計26年動儲出貨量預(yù)計65GWh+，同比增60%+。盈利端，Q3動儲業(yè)務(wù)虧損4億，權(quán)益虧損1.6億，減虧20%，隨著規(guī)?；?，將持續(xù)減虧，26年有望扭虧實現(xiàn)盈利。

消費盈利水平穩(wěn)步提升，電芯自供提升增厚利潤。我們預(yù)計Q3消費業(yè)務(wù)收入115億，同環(huán)比增長10%+，貢獻(xiàn)利潤約6億，其中鋰威Q3收入近24億，同比+40%，環(huán)比+18%。全年看，我們預(yù)計消費業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定20%增長，貢獻(xiàn)25億利潤，其中鋰威收入預(yù)計80-85億，增長40%，凈利率15%。展望26年，AI加速消費電子換機+單機帶電量提升，同時公司積極拓展新客戶，份額將一步提升，消費類業(yè)務(wù)有望保持15-20%增長，實現(xiàn)30億利潤。

研發(fā)費用提升，現(xiàn)金流依舊亮眼。公司25Q3期間費用26億元，同環(huán)比28%/20%，費用率15.7%，同環(huán)比1.6/0.9pct，主要由于研發(fā)費用率環(huán)增1pct至7.7%及匯兌損失影響；Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流14億元，同環(huán)比54%/-382%；Q3資本開支15億元，同環(huán)比12%/-32%；25年Q3末存貨99億元，較年初33%。

盈利預(yù)測與投資評級：考慮動儲扭虧可期，消費盈利水平提升，我們上調(diào)25-27年歸母凈利潤預(yù)測至20.5/30.0/41.1億元(原預(yù)期20.5/25/30億元)，同比+40%/+47%/+37%，對應(yīng)PE為30x/20x/15x，考慮到公司消費龍頭地位，給予26年28x估值，對應(yīng)目標(biāo)價46元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：電動車銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券李玖研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為66.83%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利21.48億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為31.17。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為30.82。

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