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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，第一上海發(fā)布研報(bào)稱，維持中國神華(01088)“買入”評級，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤為588/587/589億元，給予目標(biāo)價(jià)47.7港元。公司三季度業(yè)績表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)平均水準(zhǔn)，凸顯其龍頭地位和競爭優(yōu)勢。未來集團(tuán)資產(chǎn)注入一旦完成，將大幅提升公司業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)一步強(qiáng)化其“煤電一體化”模式，提升整體協(xié)同效應(yīng)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為長期估值中樞的提升打開了新的通道。公司一直以來被市場視為“現(xiàn)金奶?！?，其持續(xù)且慷慨的分紅政策備受價(jià)值投資者青睞。在高股息策略下，即使在股價(jià)波動期間，投資者也能獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金回報(bào)，這為其股價(jià)提供了堅(jiān)實(shí)的安全邊際和防御價(jià)值。

第一上海主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績整體符合預(yù)期，環(huán)比改善顯現(xiàn)積極信號

受煤炭行業(yè)整體供給過剩影響，公司前三季度業(yè)績承壓。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)收入2131.51億元，同比下降16.6%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤413.66億元，同比下降13.8%。三季度單季度實(shí)現(xiàn)收入750.42億元，同比下降13.1%，歸母凈利潤146.6億元，同比減少11.8%，環(huán)比有所提升，表明公司的盈利能力可能已經(jīng)觸底并開始修復(fù)。

煤炭板塊量價(jià)齊跌，但成本控制彰顯功力

公司前三季度業(yè)績下滑的主要?dú)w因在于核心的煤炭業(yè)務(wù)。公司煤炭銷售量為3.165億噸，同比下降8.4%。第三季度單季商品煤產(chǎn)量為0.86億噸，銷量為1.12億噸，顯示出一定的去庫存或外購煤貿(mào)易活動。“量價(jià)齊跌”是煤炭板塊面臨的主要挑戰(zhàn)。國內(nèi)煤炭市場在2025年面臨需求放緩和價(jià)格回檔的雙重壓力，直接導(dǎo)致了公司煤炭銷售收入的下降。但公司憑藉卓越的成本管控能力，前三季度自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本164.4，同比下降3.1%，環(huán)比持續(xù)優(yōu)化。充分證明了公司在生產(chǎn)運(yùn)營環(huán)節(jié)的精細(xì)化管理水準(zhǔn)和內(nèi)在效率，是其盈利韌性的關(guān)鍵來源。

電力及其他非煤板塊逆勢增長，一體化協(xié)同效應(yīng)顯著

在煤炭主業(yè)面臨挑戰(zhàn)時(shí)，公司的電力、鐵路、港口等非煤業(yè)務(wù)展現(xiàn)了強(qiáng)大的“壓艙石”作用。電力業(yè)務(wù)方面，受益于煤價(jià)下行帶來的燃料成本同比下降7.8%，電力板塊的盈利能力得到顯著改善，前三季度毛利率同比上升3.2個百分點(diǎn)。這完美詮釋了一體化模式的內(nèi)部對沖機(jī)制，煤價(jià)下跌雖然影響煤炭銷售利潤，但卻能提升發(fā)電業(yè)務(wù)的毛利率。運(yùn)輸業(yè)務(wù)(鐵路、港口)以及煤化工業(yè)務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)盈利能力也保持穩(wěn)健或有所改善，為公司貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流。

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