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金吾財訊|華福證券發(fā)布研報指，玖龍紙業(yè)(02689.HK)擬以現(xiàn)金要約回購全部未贖回的4億美元、票面利率14.00%的優(yōu)先永續(xù)資本證券，資金來源為20億元人民幣三年期銀團貸款及自有資金。此次回購旨在提升盈利能力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，被接納回購的證券將立即注銷。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，F(xiàn)Y25財年及FY26H1公司支付永續(xù)債利息分別約4億及2億元人民幣，對盈利負擔較大。若永續(xù)債全部贖回，可增厚歸母凈利潤，且近期人民幣升值有助于減輕購匯還款壓力。管理層主動放棄享受永續(xù)債溢價7%，減少約2268萬美元溢價利息，體現(xiàn)回購決心。當前資本開支已過高點，隨著高息負擔消除及木漿產(chǎn)能爬坡，未來盈利彈性與ROE提升空間可期。行業(yè)層面，箱板瓦楞紙步入新一輪提價周期。供應(yīng)端，6月初頭部紙企集中停機檢修，紙企庫存低位，4月箱板紙/瓦楞紙進口量同比分別下降9.94%/39.73%。原料端廢紙回收供應(yīng)偏緊，紙價成本支撐較強。需求端，4月瓦楞紙/箱板紙出口量同比分別增長25.85%/73.65%，疊加618電商大促備貨訂單放量。預(yù)計8-9月傳統(tǒng)旺季在低庫存和成本支撐下，新一輪提價可期。公司作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先且具漿紙一體化能力，有望充分受益。盈利預(yù)測方面，研報預(yù)計FY2026-2028年收入增速分別為16%、10%、6%，歸母凈利潤增速分別為106%、15%、10%，對應(yīng)EPS分別為0.77元、0.89元、0.98元（人民幣）。截至2026/06/14，股價6.58港元對應(yīng)FY2026 PE為7.4倍，若永續(xù)債全部贖回，歸母凈利潤修復(fù)后PE有望進一步降低。華福證券維持“買入”評級。風險提示包括原料及燃料價格大幅波動、市場競爭加劇、利率與匯率波動、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期等。

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