2026年中報尚未正式披露，機器人板塊已經交出了多份頗具沖擊力的業(yè)績預告。埃斯頓預計上半年歸母凈利潤同比增長超過21倍，凱爾達預計增長超過10倍，拓斯達預計增長2倍以上，雷賽智能、金力永磁的利潤增速也明顯高于收入增速。疊加人形機器人量產預期升溫，市場很容易得出一個結論：機器人行業(yè)終于從主題投資走向利潤兌現(xiàn)。

但把業(yè)績預告拆開后，答案并沒有這么簡單。

(資料圖片僅供參考)

部分公司的利潤高增長來自工業(yè)機器人訂單修復，部分受益于傳統(tǒng)運動控制、3C自動化或稀土永磁業(yè)務改善，還有一些增量來自低基數(shù)、股份支付費用下降、信用減值收窄以及資產重組形成的非經常性收益。真正由人形機器人整機或核心零部件規(guī)?；暙I的利潤，目前仍然有限。

工信部數(shù)據(jù)顯示，2026年1—5月，我國機器人產業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營業(yè)收入突破900億元，同比增長26.9%。行業(yè)景氣度回升是真實的，但“機器人產業(yè)增長”和“人形機器人開始賺錢”是兩個不同命題。前者已經進入財務報表，后者多數(shù)仍處于送樣、小批量交付和產能準備階段。

20倍增長：低基數(shù)與一次性收益放大了景氣度

埃斯頓的業(yè)績預告最具代表性。公司預計2026年上半年歸母凈利潤為1.50億元至1.80億元，同比增長2144.74%至2593.68%；扣非歸母凈利潤為6000萬元至7500萬元，上年同期則虧損1760.28萬元。無論按哪個口徑，公司經營狀況都出現(xiàn)了明顯改善，但兩個利潤口徑之間約9000萬元至1.05億元的差額，說明法定利潤并不完全來自日常經營。

公司在預告中解釋，利潤增長一方面來自國產機器人業(yè)務增長、海外業(yè)務改善和運營效率提升；另一方面，南京工藝與南京化纖資產重組事項形成股權公允價值增加，帶來了非經常性收益。因此，超過20倍的歸母凈利潤增速更適合被理解為“主業(yè)扭虧疊加資產重估”，不能全部折算成機器人銷量和盈利能力的同步躍升。

更有參考價值的是扣非利潤。埃斯頓上半年扣非歸母凈利潤預計轉正至6000萬元至7500萬元，這意味著工業(yè)機器人本體、自動化解決方案及海外業(yè)務的經營修復已經開始進入報表。不過，相較其較高的市場估值，這一利潤規(guī)模仍處在驗證階段。截至2026年7月28日盤中，公司PE TTM約232倍、PB約9.3倍，估值反映的顯然不只是當期扭虧，還包括國產替代、海外整合改善以及人形機器人產業(yè)鏈延伸等多重遠期預期。

凱爾達同樣需要拆解增速基數(shù)。公司預計上半年歸母凈利潤為2615.11萬元至3053.38萬元，同比增長1005.75%至1191.07%；扣非歸母凈利潤約2200萬元至2600萬元。高增長既有工業(yè)焊接機器人、機器人專用焊接設備需求改善的貢獻，也受到上年同期利潤基數(shù)較低、股份支付費用同比下降等因素影響。

凱爾達的扣非利潤與歸母利潤差距不大，利潤質量相對直觀，但約2600萬元至3053萬元的利潤體量仍不足以支撐“機器人產業(yè)全面爆發(fā)”的判斷。截至同一時點，公司PE TTM約78倍、PB約2.4倍。較低的PB反映資產端定價相對克制，較高的PE則說明市場仍在為成長彈性支付溢價。后續(xù)真正決定估值能否消化的，不是同比增速能否繼續(xù)達到數(shù)倍，而是收入規(guī)模、毛利率和經營現(xiàn)金流能否連續(xù)改善。

這兩家公司說明，機器人板塊的高增預告首先是一場“基數(shù)修復”。利潤從虧損或極低水平恢復時，同比數(shù)字天然醒目；非經常性收益、費用下降又會進一步放大增速。判斷含金量，扣非利潤和現(xiàn)金流比歸母凈利潤增速更重要。

真正賺錢的，仍是工業(yè)機器人和通用自動化

若從利潤來源看，2026年上半年率先兌現(xiàn)的并不是人形機器人，而是制造業(yè)自動化需求回暖。

拓斯達預計上半年歸母凈利潤為9000萬元至1.15億元，同比增長213.24%至300.25%；扣非歸母凈利潤為8000萬元至1.05億元，同比增長291.61%至413.99%。公司將增長主要歸因于工業(yè)機器人及自動化應用系統(tǒng)營收顯著增加、毛利提升，以及存量應收賬款回收改善、信用減值損失同比減少。

東莞證券7月14日發(fā)布的業(yè)績預告點評顯示，拓斯達2026年一季度工業(yè)機器人及自動化應用系統(tǒng)收入為3.22億元，同比增長81.20%，主要來自與3C頭部客戶合作加深；數(shù)控機床業(yè)務收入為0.53億元，同比增長65.54%，其中包含人形機器人相關零部件加工需求增加。換言之，人形機器人已經影響設備訂單，但當前形成主要收入和利潤的仍是工業(yè)機器人、3C自動化系統(tǒng)及數(shù)控機床，而非人形機器人產品直接銷售。

估值也提前反映了這種外溢預期。截至2026年7月28日盤中，拓斯達PE TTM約117倍、PB約4.8倍。東莞證券預計公司2026年至2028年每股收益分別為0.26元、0.31元和0.38元，對應其研報發(fā)布時股價的前瞻PE分別約136倍、113倍和93倍。如此高的前瞻估值，意味著市場不僅要求傳統(tǒng)自動化業(yè)務復蘇，還要求人形機器人相關設備需求持續(xù)放量。如果后續(xù)訂單只停留在階段性擴產，估值消化壓力會明顯上升。

雷賽智能則是另一種路徑。公司預計2026年上半年營業(yè)收入為13.83億元至14.23億元，同比增長38%至42%；歸母凈利潤為1.84億元至1.96億元，同比增長55%至65%。東吳證券認為，公司業(yè)績超出市場預期，并將增長歸因于通用自動化景氣回升、AI產業(yè)投資以及機器人業(yè)務推進。

雷賽智能的優(yōu)勢在于控制器、伺服系統(tǒng)和步進系統(tǒng)均有成熟客戶基礎，機器人業(yè)務建立在通用運動控制平臺之上。因此，即使人形機器人尚未大規(guī)模量產，公司也能從傳統(tǒng)自動化和機器設備升級中獲得收入。但這同樣意味著，其上半年利潤高增長不能全部歸因于人形機器人。傳統(tǒng)OEM市場復蘇、產品結構升級和費用效率改善，仍是業(yè)績的主要支撐。

截至2026年7月28日盤中，雷賽智能PE TTM約77倍、PB約10.3倍，PB處于較高水平。與拓斯達相比，雷賽智能的利潤率和盈利持續(xù)性更強，但市場給予的定價也更充分。估值要繼續(xù)成立，需要機器人及高端自動化業(yè)務成為可持續(xù)的第二增長曲線，而不只是依附于傳統(tǒng)業(yè)務景氣回暖。

人形機器人預期先進入估值，利潤仍在等待量產

金力永磁是五家公司中估值與利潤匹配度相對更高的一家。公司預計2026年上半年歸母凈利潤為4.00億元至4.60億元，同比增長31.17%至50.84%；扣非歸母凈利潤為3.68億元至4.28億元，同比增長57.26%至82.90%。公司機器人及工業(yè)伺服電機領域收入同比增長約90%，但具身機器人電機轉子及磁材產品仍處于小批量交付階段。

這意味著金力永磁已經從機器人產業(yè)擴張中受益，卻不能把其利潤增長簡單歸結為人形機器人放量。高性能釹鐵硼材料同時服務新能源汽車、節(jié)能電機、風電、工業(yè)機器人等多個領域，稀土原材料價格、產品結構和產能利用率都會影響盈利。截至2026年7月28日盤中，公司PE TTM約45倍、PB約4.6倍，在這組公司中PE最低，也更接近“現(xiàn)有利潤加新業(yè)務期權”的估值框架。

橫向比較可以看出，市場給不同公司定價時，已經不再只看當期利潤。埃斯頓約232倍PE對應的是國產工業(yè)機器人龍頭地位和遠期成長預期；拓斯達約117倍PE包含人形機器人設備需求的放量想象；雷賽智能約77倍PE和約10.3倍PB反映運動控制平臺與機器人第二曲線的雙重溢價；凱爾達約78倍PE更多押注利潤彈性；金力永磁約45倍PE則有較成熟的多元業(yè)務利潤作為底座。

這組估值共同指向一個事實：人形機器人尚未大規(guī)模貢獻利潤，相關預期已經先進入股價。高估值并不必然意味著高估，但它要求更嚴格的兌現(xiàn)條件——定點必須轉成批量訂單，小批量交付必須轉成穩(wěn)定收入，收入增長還要進一步轉成毛利、扣非利潤和經營現(xiàn)金流。

券商的判斷整體偏樂觀，但關注點也在發(fā)生變化。機構不再只討論機器人產業(yè)空間，而是開始跟蹤工業(yè)機器人出貨量、核心零部件訂單、3C客戶資本開支、海外業(yè)務盈利、股份支付費用和信用減值等財務變量。這種變化本身說明，機器人板塊正在從“講滲透率”進入“查利潤表”的階段。

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