(資料圖片僅供參考)

平安證券股份有限公司閆磊,徐勇,付強(qiáng),徐碧云近期對(duì)科大訊飛進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《根據(jù)地業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，星火大模型即將發(fā)布》，本報(bào)告對(duì)科大訊飛給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為58.04元。

科大訊飛(002230)
事項(xiàng)：
公司公告2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.20億元，同比增長(zhǎng)2.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.61億元，同比下降63.94%。2022年利潤(rùn)分配預(yù)案為：擬每10股派1元（含稅），不以資本公積金轉(zhuǎn)增股本。
平安觀點(diǎn)：
公司2022年?duì)I收平穩(wěn)增長(zhǎng)，根據(jù)地業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。根據(jù)公司公告，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.20億元，同比增長(zhǎng)2.77%，營(yíng)收增速同比明顯放緩，主要是因?yàn)椋海ㄒ唬┯捎谏鐣?huì)經(jīng)濟(jì)的特殊環(huán)境，較大程度上延緩了公司相關(guān)項(xiàng)目的實(shí)施、交付、驗(yàn)收等相關(guān)工作的進(jìn)度，因此影響了收入的實(shí)現(xiàn)進(jìn)度。尤其第四季度超過20個(gè)項(xiàng)目、超過30億元合同延期（但相關(guān)項(xiàng)目并未取消）；（二）公司在2019年被列入美國實(shí)體清單后，2022年10月7日被再次極限施壓，從供應(yīng)鏈到相關(guān)的合同簽署需要調(diào)整的過程，也影響了當(dāng)期訂單簽訂的節(jié)奏。在遭受上述因素影響的同時(shí)，公司2022年可持續(xù)型根據(jù)地業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)了23%的增長(zhǎng)，表現(xiàn)良好，一定程度抵消了大項(xiàng)目延期所產(chǎn)生的影響，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.61億元，同比下降63.94%，同比下降幅度較大，主要是因?yàn)椋海ㄒ唬┕驹诮逃?、醫(yī)療等持續(xù)運(yùn)營(yíng)型根據(jù)地業(yè)務(wù)的合作平臺(tái)拓展投入、新產(chǎn)品研發(fā)以及核心技術(shù)自主可控和國產(chǎn)化適配等方向新增投入約8億元；（二）公司持股的三人行、寒武紀(jì)、商湯等金融資產(chǎn)因股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)收益金額較2021年減少5.82億元。
公司2023年一季度業(yè)績(jī)承壓，二季度將迎來業(yè)績(jī)向上拐點(diǎn)。公司同時(shí)公告2023年第一季度報(bào)告，公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.88億元，同比下降17.64%，營(yíng)收同比下滑，主要是因?yàn)椋海ㄒ唬?022年12月份和2023年1月份特殊的社會(huì)經(jīng)濟(jì)客觀環(huán)境，當(dāng)期無法推進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)程和合同簽署等工作，隨后又面臨春節(jié)假期，較多大項(xiàng)目在一季度的簽單、實(shí)施、交付、驗(yàn)收等工作進(jìn)程出現(xiàn)了延遲，影響了收入的實(shí)現(xiàn)進(jìn)度；（二）公司2019年被列入美國實(shí)體清單，2022年10月7日被再次極限施壓，從供應(yīng)鏈到相關(guān)的合同簽署需要調(diào)整的過程，經(jīng)過2022年四季度和2023年一季度的努力，主要調(diào)整已基本完成。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5789.53萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，除了營(yíng)收下降的原因外，還主要因?yàn)?，面?duì)認(rèn)知智能技術(shù)階躍帶來的重大機(jī)遇，公司依托認(rèn)知智能全國重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室的長(zhǎng)期積累，于2022年12月15日啟動(dòng)了“1+N認(rèn)知智能大模型專項(xiàng)攻關(guān)”，攻關(guān)項(xiàng)目的新增投入一定程度上影響了當(dāng)期利潤(rùn)。我們判斷，隨著合同簽署的調(diào)整在一季度的基本完成，以及延期項(xiàng)目的陸續(xù)交付，公司二季度將迎來業(yè)績(jī)向上拐點(diǎn)。展望2023年，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)將重回高增長(zhǎng)。
星火大模型即將發(fā)布，將為公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來巨大的想象空間。隨著ChatGPT的火爆出圈，GPT（Generative Pretrained Transformer）生成式預(yù)訓(xùn)練大模型成為全球AI認(rèn)知智能技術(shù)領(lǐng)域新的里程碑。作為我國人工智能領(lǐng)域龍頭企業(yè)，公司多年來積累了認(rèn)知智能大模型綜合研發(fā)實(shí)力、持續(xù)關(guān)鍵技術(shù)突破和創(chuàng)新能力，相關(guān)積累包括：1）在認(rèn)知智能大模型最核心的Transformer深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，Transformer算法已廣泛應(yīng)用于科大訊飛的語音識(shí)別、圖文識(shí)別、機(jī)器翻譯等任務(wù)并達(dá)到國際領(lǐng)先水平，并已經(jīng)開源了6個(gè)大類、超過40個(gè)通用領(lǐng)域的系列中文預(yù)訓(xùn)練語言模型，相關(guān)模型庫月均調(diào)用量超1000萬，在Github平臺(tái)獲得星標(biāo)數(shù)位列同類中文預(yù)訓(xùn)練語言模型第一并遠(yuǎn)超第二名；2）在多年認(rèn)知智能系統(tǒng)研發(fā)推廣中積累了豐富的行業(yè)數(shù)據(jù)，為認(rèn)知智能大模型的研發(fā)和專業(yè)領(lǐng)域優(yōu)化提供了扎實(shí)基礎(chǔ)；3）牽頭國家專項(xiàng)，在國產(chǎn)化訓(xùn)練推理平臺(tái)建設(shè)和優(yōu)化方面持續(xù)投入形成的扎實(shí)積累。在認(rèn)知智能核心技術(shù)的長(zhǎng)期積累基礎(chǔ)上，2022年12月，公司啟動(dòng)了“1+N認(rèn)知智能大模型技術(shù)及應(yīng)用”專項(xiàng)攻關(guān)，其中“1”指的是通用認(rèn)知智能大模型平臺(tái)，“N”指的是將認(rèn)知智能大模型技術(shù)應(yīng)用在教育、醫(yī)療、人機(jī)交互、辦公、翻譯等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，并形成獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的行業(yè)專用模型。公司計(jì)劃在5月6日發(fā)布認(rèn)知大模型的技術(shù)成果——“星火”大模型，并發(fā)布面向教育、醫(yī)療、辦公、車載等行業(yè)的解決方案。我們認(rèn)為，大模型技術(shù)未來與公司智慧教育、智慧醫(yī)療等根據(jù)地業(yè)務(wù)場(chǎng)景深度融合，將為公司發(fā)展帶來巨大的想象空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)公司的2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，我們調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為15.52億元（前值為16.54億元）、20.43億元（前值為21.96億元）、27.09億元（新增），EPS分別為0.67元、0.88元和1.17元，對(duì)應(yīng)4月21日收盤價(jià)的PE分別約為86.9、66.0、49.8倍。公司是我國人工智能領(lǐng)域龍頭企業(yè)，雖然受項(xiàng)目延期等因素的影響，公司2022年和2023年一季度業(yè)績(jī)承壓。但2022年，公司在智慧教育、智慧醫(yī)療、智慧城市、智慧汽車等重點(diǎn)行業(yè)賽道仍取得積極突破，將為公司2023年的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)提供強(qiáng)力支撐。公司2023年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確定。在ChatGPT浪潮下，公司在生成式預(yù)訓(xùn)練大模型領(lǐng)域緊跟全球發(fā)展。公司計(jì)劃在2023年5月6日發(fā)布認(rèn)知大模型的技術(shù)成果——“星火”大模型，并發(fā)布面向教育、醫(yī)療、辦公、車載等行業(yè)的解決方案。我們認(rèn)為，大模型技術(shù)未來與公司智慧教育、智慧醫(yī)療等根據(jù)地業(yè)務(wù)場(chǎng)景深度融合，將為公司發(fā)展帶來巨大的想象空間。我們看好公司的未來發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。公司以人工智能技術(shù)及應(yīng)用作為核心業(yè)務(wù)，在ChatGPT浪潮下，人工智能產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能影響公司業(yè)績(jī)。（2）生成式預(yù)訓(xùn)練大模型產(chǎn)品發(fā)展低于預(yù)期。公司將發(fā)布星火大模型，并發(fā)布面向教育、醫(yī)療、辦公、車載等行業(yè)的解決方案。若產(chǎn)品的市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，則公司生成式預(yù)訓(xùn)練大模型產(chǎn)品發(fā)展將存在低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（3）商業(yè)化進(jìn)程緩慢。人工智能技術(shù)要產(chǎn)生商業(yè)價(jià)值，仍需依靠合適的應(yīng)用場(chǎng)景以落地，如因市場(chǎng)接受度低或其他因素導(dǎo)致落地進(jìn)展緩慢，也將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成壓力。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券丁奇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.87%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利16.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為84.12。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為60.97。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，科大訊飛（002230）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關(guān)鍵詞：