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公司公告： 22 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 29.17 億元/-21.01%，歸母凈利-7.42 億元/+18.56%，扣非歸母凈利-7.59 億元/+17.05%；23 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.97 億元/-42.22%，歸母凈利-0.48 億元/ +21.69%，扣非歸母凈利-0.50 億元/ +17.85%。

22 年諾斯貝爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.78 億元/-17.17%，毛利率4.39%/-6.05pct，凈利潤(rùn)-2.30 億元。我們認(rèn)為收入下降主要源自：1）受疫情及行業(yè)環(huán)境影響，面膜和護(hù)膚品消費(fèi)需求受到抑制；2）海外市場(chǎng)對(duì)濕巾產(chǎn)品需求減弱，疊加海運(yùn)價(jià)格維持高位，導(dǎo)致濕巾出口訂單下滑；3）部分濕巾生產(chǎn)后海外客戶(hù)暫緩提貨暫未確認(rèn)收入。我們認(rèn)為毛利率下滑主要源自：1）化妝品行業(yè)承壓導(dǎo)致部分產(chǎn)品定價(jià)毛利下降；2）海外需求趨于飽和，濕巾系列產(chǎn)品訂單下滑；3）21 年生產(chǎn)線(xiàn)改擴(kuò)建項(xiàng)目建成投產(chǎn)，導(dǎo)致22 年折舊攤銷(xiāo)進(jìn)一步增加；4）受大宗商品價(jià)格上漲、部分供應(yīng)鏈緊張等影響，部分原材料的采購(gòu)價(jià)格上漲。

23 年一季度諾斯貝爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.95 億元/-9.65%，凈利潤(rùn)-0.44 億元/+9.61%。我們認(rèn)為收入下滑主要源自：1）22Q1 受新冠疫情影響，濕巾業(yè)務(wù)收入基數(shù)較高；2）23 年1 月受新冠疫情影響，代工業(yè)務(wù)承壓。

我們認(rèn)為凈利潤(rùn)承壓主要源于生產(chǎn)線(xiàn)改擴(kuò)建項(xiàng)目建成投產(chǎn)導(dǎo)致固定成本較高。

我們預(yù)計(jì)公司23 年化妝品代工業(yè)務(wù)將逐步好轉(zhuǎn)：1）隨著化妝品功效測(cè)評(píng)供給增加、化妝品企業(yè)對(duì)新規(guī)逐步了解，以及疫情防控優(yōu)化調(diào)整后線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，公司訂單情況有望好轉(zhuǎn)；2）航運(yùn)價(jià)格及上游原材料價(jià)格已有所回調(diào)，成本端壓力有望緩解；3）新增大客戶(hù)以及新品有望貢獻(xiàn)增量收入。

23Q1 松節(jié)油業(yè)務(wù)已剝離出表。公司此前公告擬將旗下化工業(yè)務(wù)主體福建南平青松化工有限公司、龍晟（香港）貿(mào)易有限公司的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給自然人王義年先生，轉(zhuǎn)讓價(jià)格分別為25,600 萬(wàn)元和2,822.47 萬(wàn)元。截至23 年4 月26 日，公司已完成轉(zhuǎn)讓從事松節(jié)油深加工業(yè)務(wù)兩家全資子公司青松化工、香港龍晟100%股權(quán)的事宜，公司對(duì)青松化工的拆借款及期間利息已全部收回，未來(lái)公司不再經(jīng)營(yíng)松節(jié)油深加工業(yè)務(wù)，發(fā)展重心將聚焦在諾斯貝爾的化妝品代工主業(yè)上，后續(xù)利潤(rùn)表有望改善。

盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)Wind 一致預(yù)期，公司2023-2024 年歸母凈利分別為1.43/ 2.20 億元，4 月27 日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為22/14 倍。

風(fēng)險(xiǎn)因素：化妝品上游成本大幅上漲、國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)疲軟、定增進(jìn)度不及預(yù)期等。

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