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6月6日，上證指數(shù)下跌1.15%，跌破3200點(diǎn)，收于3195.34點(diǎn)。

鑒于今年以來(lái)A股的表現(xiàn)，市場(chǎng)上有一些聲音片面地認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不夠有力，據(jù)此認(rèn)為需要出臺(tái)強(qiáng)有力的刺激性政策逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與市場(chǎng)信心低迷的趨勢(shì)。

這些看法主要源自一些投資者年初預(yù)期過(guò)高但未實(shí)現(xiàn)后的“失望”，但其實(shí)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)并未有變得更差。事實(shí)上，當(dāng)前A股主要指數(shù)市盈率位于歷史中位數(shù)下方，一項(xiàng)本月初的研究認(rèn)為，滬深300、中證1000和創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別位于歷史36%、30%和4%的分位數(shù)水平。其中，滬深300的PE（TTM）中位數(shù)為12.34倍，低于道瓊斯工業(yè)指數(shù)（16.51倍）、標(biāo)普500（18.48倍）等全球主要指數(shù)。因此，投資者應(yīng)該關(guān)注決定長(zhǎng)期投資價(jià)值的估值，而不是股價(jià)受刺激性政策支撐的短期空間。

應(yīng)當(dāng)說(shuō)，一部分投資者對(duì)于投資收益存在過(guò)高期待，認(rèn)為由充足流動(dòng)性、增加財(cái)政支出、服務(wù)業(yè)恢復(fù)以及公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等利好因素支撐，會(huì)創(chuàng)造一個(gè)所謂的較大投資機(jī)會(huì)。但是，客觀來(lái)說(shuō)，鑒于國(guó)內(nèi)外結(jié)構(gòu)性調(diào)整的相關(guān)挑戰(zhàn)（尤其是地產(chǎn)業(yè)），以及短期內(nèi)制造業(yè)庫(kù)存周期對(duì)出口的干擾，再加上疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的“疤痕效應(yīng)”需要消化時(shí)間，因此，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不能下猛藥扭曲供需產(chǎn)生新問(wèn)題，而是一個(gè)強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性和均衡性的緩慢復(fù)蘇進(jìn)程。

但一些投資者希望刺激性政策利好盡快兌現(xiàn)，而不是在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)過(guò)程中兼顧發(fā)展質(zhì)量與可持續(xù)性。在以往每次宏觀經(jīng)濟(jì)存在下行壓力時(shí)，為了逆轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)并增強(qiáng)信心，市場(chǎng)往往需要大型刺激方案，并且都配以寬松貨幣政策輔助，比如以往的相關(guān)刺激措施，主要是一個(gè)加杠桿過(guò)程，賦予了基建和地產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中過(guò)高的比重。

對(duì)于投資者而言，這種大型投資方案能夠制造一個(gè)短期的大型套利場(chǎng)景，因?yàn)橛芯唧w部門真實(shí)增加債務(wù)，容易形成市場(chǎng)共識(shí)，從而刺激資金大規(guī)模涌入資產(chǎn)市場(chǎng)套利，比如樓市和股市。由于羊群效應(yīng)，這將是一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)短期資產(chǎn)套利活動(dòng)，但是，這種非理性往往過(guò)度透支而出現(xiàn)泡沫化，出現(xiàn)大起大落現(xiàn)象，每次熊市需要多年才能消化。

可見(jiàn)，這種大型刺激模式雖能短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)信心與趨勢(shì)，但會(huì)犧牲發(fā)展的質(zhì)量和效率，制造大起大落的風(fēng)險(xiǎn)，并積累結(jié)構(gòu)性與不可持續(xù)的危機(jī)。

須知，投資者過(guò)度注重短期套利機(jī)會(huì)而將市場(chǎng)作為倒逼宏觀經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)的杠桿，實(shí)際上在不斷強(qiáng)化基建地產(chǎn)為主的舊模式。投資者應(yīng)該擺脫對(duì)刺激性政策的依賴，將資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行客觀結(jié)合起來(lái)形成獨(dú)立的市場(chǎng)敘事，客觀認(rèn)識(shí)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。短期投機(jī)與套利思維不僅持續(xù)傷害市場(chǎng)與投資者本身，也會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與高質(zhì)量發(fā)展形成干擾。這并不理性。

目前，從我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，我國(guó)主要生產(chǎn)需求指標(biāo)同比增速回升明顯，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與復(fù)蘇正在有條不紊地推進(jìn)，關(guān)于決定A股長(zhǎng)期表現(xiàn)的主要因素，仍是相對(duì)穩(wěn)定且不斷向好的。因此，堅(jiān)定信心、決心與耐心，是當(dāng)前市場(chǎng)參與各方的首要任務(wù)。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行問(wèn)題與挑戰(zhàn)，政策制定者必然要兼顧質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，而不是一味地“下猛藥”。在此背景下，我們應(yīng)該看到眾多有利的經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素，投資者也應(yīng)該以客觀并立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角，實(shí)事求是地回歸市場(chǎng)，形成健康的可持續(xù)的投資文化。

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