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摘要

如果價(jià)格出現(xiàn)了長(zhǎng)時(shí)間、大幅度的波動(dòng)，市場(chǎng)通常不會(huì)犯錯(cuò)，價(jià)格會(huì)提前反應(yīng)基本面未來(lái)的變化。近期商品市場(chǎng)如此普漲，必然是市場(chǎng)了解到了大眾未知的變化。雖然政策面未來(lái)的變化是未知的，但是市場(chǎng)的反應(yīng)是已知的。從已知的信息中，我們可以感知到未知驅(qū)動(dòng)力的強(qiáng)大力量。我們認(rèn)為宏觀面出現(xiàn)了重要的預(yù)期偏差，進(jìn)而會(huì)在未來(lái)帶動(dòng)橡膠的需求。低估疊加預(yù)期偏差，跟隨已知的未知，滬膠維持多頭思維更加合理。

橡膠當(dāng)前的核心因素在于價(jià)格處于低估狀態(tài)。判斷低估高估有不同的方法，根據(jù)中糧期貨偏差反應(yīng)研究體系，當(dāng)利空因素全部發(fā)力之后，如果價(jià)格仍舊不跌，則意味著價(jià)格已經(jīng)處于低估狀態(tài)。即通過(guò)基本面評(píng)級(jí)與價(jià)格對(duì)基本面的反應(yīng)來(lái)判斷低估或高估。低估意味著利空的失效，以及易漲難跌。

3月中旬以來(lái)，橡膠持續(xù)在低位震蕩，震蕩區(qū)間與去年最低價(jià)接近。去年的最低點(diǎn)對(duì)今年行情的指引作用巨大。去年會(huì)打出這樣的低點(diǎn)，主要取決于兩個(gè)方面：第一，2021年3月到2022年9月，泰國(guó)原料價(jià)格異常高企。泰國(guó)原料價(jià)格居于高位決定了割膠利潤(rùn)是較高的，高產(chǎn)能疊加上游高利潤(rùn)，就產(chǎn)生了供應(yīng)增長(zhǎng)的預(yù)期，進(jìn)而對(duì)價(jià)格形成了長(zhǎng)期持續(xù)的壓制。第二，受到去年疫情的影響，去年的需求處于最近十年最差的狀態(tài)。最明顯的是重卡銷(xiāo)量創(chuàng)出了最近十年來(lái)，最長(zhǎng)的連續(xù)月度負(fù)增長(zhǎng)。供應(yīng)增長(zhǎng)的預(yù)期疊加需求低估，兩方面的因素都很重要，疊加在一起，造就了去年的最低價(jià)。重要的利空帶來(lái)的低點(diǎn)，有很強(qiáng)的指引作用。

今年春節(jié)后出現(xiàn)了兩波商品普跌，三月一波，五月又一波，而且五月的跌幅更大。而橡膠僅僅跟隨了第一波下跌，當(dāng)滬膠跌至去年最低價(jià)附近時(shí)，價(jià)格表現(xiàn)出了明顯的抗跌。滬膠在五月大部分時(shí)間，不僅抵抗住了悲觀的宏觀預(yù)期的打擊，而且還在收儲(chǔ)的傳聞帶動(dòng)下，一度出現(xiàn)快速上漲。

價(jià)格在去年的低點(diǎn)附近出現(xiàn)該跌不跌，這是印證了該價(jià)位的重要性。也意味著，如果不出現(xiàn)新的重大利空，滬膠很難跌破最近幾個(gè)月的低位震蕩區(qū)間。

低估并不一定意味著一定會(huì)上漲，還需要預(yù)期偏差給市場(chǎng)帶來(lái)情理之中、意料之外的因素。梳理橡膠基本面會(huì)發(fā)現(xiàn)，未來(lái)最容易出現(xiàn)意外因素的還是在需求端。雖然五月份中國(guó)進(jìn)口大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)天氣也整體正常，看似供應(yīng)壓力提升是大概率。供給端似乎是核心因素。然而，供給在未來(lái)增長(zhǎng)，得到了普遍的認(rèn)可，大家想法也過(guò)于一致。情理之中，但是并不意外，市場(chǎng)很難對(duì)這種因素做出反應(yīng)。

需求端，從去年底疫情臨近結(jié)束開(kāi)始算起，已經(jīng)經(jīng)歷了幾輪宏觀情緒在樂(lè)觀悲觀之間切換。市場(chǎng)情緒多次的波動(dòng)，會(huì)讓市場(chǎng)對(duì)宏觀面看得更清晰，價(jià)格反映基本面未來(lái)狀態(tài)的能力會(huì)進(jìn)一步提升。我們看到目前并未推出重大的刺激政策。但是，有色、黑色早早地開(kāi)啟了強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，而且并沒(méi)有轉(zhuǎn)弱的跡象。農(nóng)產(chǎn)品緊隨其后，油脂、玉米的漲幅和漲速都很扎眼。前期一直很弱勢(shì)的化工品，也紛紛由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。總體來(lái)看，商品市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出輪動(dòng)轉(zhuǎn)強(qiáng)的格局。如果未來(lái)不會(huì)有重要的刺激政策推出，或者未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)轉(zhuǎn)好，那為什么商品會(huì)普遍走強(qiáng)，而且持續(xù)時(shí)間也很長(zhǎng)。價(jià)格的表現(xiàn)顯然與當(dāng)前的基本面存在矛盾。問(wèn)題在于，價(jià)格錯(cuò)了嗎？

如果價(jià)格出現(xiàn)了長(zhǎng)時(shí)間、大幅度的波動(dòng)，市場(chǎng)通常不會(huì)犯錯(cuò)，價(jià)格會(huì)提前反應(yīng)基本面未來(lái)的變化。近期商品市場(chǎng)如此普漲，必然是市場(chǎng)了解到了大眾未知的變化。雖然政策面未來(lái)的變化是未知的，但是市場(chǎng)的反應(yīng)是已知的。從已知的信息中，我們可以感知到未知驅(qū)動(dòng)力的強(qiáng)大力量。我們認(rèn)為宏觀面出現(xiàn)了重要的預(yù)期偏差，進(jìn)而會(huì)在未來(lái)帶動(dòng)橡膠的需求。低估疊加預(yù)期偏差，跟隨已知的未知，滬膠維持多頭思維更加合理。

（文章來(lái)源：中糧期貨）

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