有分析指出，人工智能將對(duì)現(xiàn)有軟件、數(shù)據(jù)和專業(yè)服務(wù)公司造成沖擊，但不會(huì)徹底摧毀它們。至少，根據(jù) Breakingviews 的一項(xiàng)分析(該分析對(duì)比了估值暴跌與分析師的近期預(yù)測(cè))，公開(kāi)市場(chǎng)投資者似乎持這種觀點(diǎn)。分析表明，受沖擊最嚴(yán)重的公司前景黯淡：如果未來(lái)真的像行尸走肉般茍延殘喘，那么與其徒勞地投入資金對(duì)抗這股浪潮，不如大幅削減投資、削減成本來(lái)得更明智。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，作為軟件股基準(zhǔn)的BVP納斯達(dá)克新興云指數(shù)今年迄今已下跌 20%。人們最大的擔(dān)憂是，像 Anthropic 開(kāi)發(fā)的 Claude 這樣的聊天機(jī)器人可能會(huì)成為現(xiàn)有公司產(chǎn)品的靈活替代方案，涵蓋從費(fèi)用管理到在線預(yù)訂表格等方方面面。數(shù)據(jù)集團(tuán)、專業(yè)服務(wù)公司和咨詢公司也受到了這場(chǎng)恐慌的影響，其中包括在倫敦上市的RELX和Thomson Reuters，這兩家公司的股價(jià)自2025年底以來(lái)已下跌約三分之一。

根據(jù)公司當(dāng)前的股價(jià)計(jì)算其所謂的“終值”，這本質(zhì)上是指公司未來(lái)收益的永久價(jià)值，可以預(yù)測(cè)投資者對(duì)未來(lái)形勢(shì)的悲觀程度。這是標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)現(xiàn)金流分析的最后一步。該分析通常從計(jì)算公司在特定時(shí)期(通常為三到五年)內(nèi)產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流開(kāi)始。任何額外的價(jià)值都可以通過(guò)設(shè)定長(zhǎng)期增長(zhǎng)假設(shè)和折現(xiàn)率來(lái)確定。綜合起來(lái)，這就能得出公司價(jià)值的合理估計(jì)。反過(guò)來(lái)，從當(dāng)前的市場(chǎng)估值開(kāi)始反向計(jì)算，則可以揭示股價(jià)中蘊(yùn)含的增長(zhǎng)預(yù)期。

(資料圖)

以ServiceNow(NOW.US)為例，該公司的軟件幫助大型企業(yè)管理 IT 和人力資源流程。根據(jù) Visible Alpha 周二公布的數(shù)據(jù)，ServiceNow 的企業(yè)價(jià)值為 1050 億美元。分析師預(yù)計(jì)其自由現(xiàn)金流將從今年的 58 億美元增至 2029 年的 103 億美元。如果將每年的預(yù)測(cè)值按 10% 的折現(xiàn)率折現(xiàn)，并將所有折現(xiàn)值相加，則這些近期現(xiàn)金流的隱含價(jià)值為 270 億美元。

從企業(yè)價(jià)值中減去這筆金額，這意味著 ServiceNow 從 2030 年開(kāi)始的業(yè)務(wù)價(jià)值相當(dāng)于 780 億美元。換算成 2030 年的美元價(jià)值，同樣使用 10% 的折現(xiàn)率，則為 1140 億美元。最后一個(gè)問(wèn)題是，什么樣的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率才能達(dá)到這個(gè)數(shù)字?答案是 0.9%。

與近期相比，這個(gè)增長(zhǎng)率相當(dāng)慘淡。去年 ServiceNow 的企業(yè)價(jià)值約為 2000 億美元，這意味著按照同樣的計(jì)算方法，其增長(zhǎng)率為 5.7%。換句話說(shuō)，人工智能帶來(lái)的痛苦交易并不意味著世界末日即將到來(lái)。相反，投資者似乎預(yù)期最終會(huì)趨于穩(wěn)定。

其他受拋售影響的公司也面臨著類似的情況。Breakingviews 研究的 76 只股票(包括 BVP 指數(shù)成分股、一些歐洲軟件公司以及一些業(yè)績(jī)下滑的數(shù)據(jù)和專業(yè)服務(wù)集團(tuán))的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率中位數(shù)均為 0.9%。同樣的終值計(jì)算表明，其中約 60% 的公司將從 2030 年起實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但只有三分之一的公司增長(zhǎng)率將超過(guò) 2%，這僅僅意味著能夠跟上通脹。像 Monday.com(MNDY.US)、RingCentral (RNG.US) 和 Wix.com (WIX.US) 這樣的例外似乎已經(jīng)反映了其自由現(xiàn)金流從 2030 年起將大幅下降的預(yù)期。

不過(guò)，這只是一項(xiàng)非常粗略的分析，如果分析師的模型過(guò)時(shí)，結(jié)果可能并不準(zhǔn)確。例如，賣方經(jīng)紀(jì)商可能尚未下調(diào)其對(duì)2029年之前的預(yù)測(cè)，而投資者可能使用的是更為悲觀的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。此外，考慮到不同行業(yè)的差異，使用統(tǒng)一的10%貼現(xiàn)率也存在問(wèn)題。盡管如此，這項(xiàng)分析至少大致表明了人工智能帶來(lái)的痛苦交易反映了投資者當(dāng)前的預(yù)期。關(guān)鍵在于，除少數(shù)例外情況外，人工智能更有可能使現(xiàn)有企業(yè)“僵尸化”，而不是迅速將其淘汰。

如果真是如此，這就引發(fā)了關(guān)于首席執(zhí)行官們應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)的問(wèn)題。杰富瑞分析師最近指出，包括市值2600億美元的SAP(SAP.US)在內(nèi)的股票交易價(jià)格已接近該經(jīng)紀(jì)商所稱的“清算價(jià)值”。它指的是一種假設(shè)情景：如果一家公司的管理層接受公司走向衰落的現(xiàn)實(shí)，削減所有與增長(zhǎng)相關(guān)的支出——例如銷售、市場(chǎng)營(yíng)銷以及研發(fā)——以盡可能地從公司榨取現(xiàn)金，那么這家公司的價(jià)值會(huì)是多少?其理念是讓部分客戶流失，并從留下的客戶身上獲得70%的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率——據(jù)杰富瑞稱，私募股權(quán)公司旗下云軟件和軟件股份公司都曾達(dá)到過(guò)這樣的盈利水平。這實(shí)際上是一種針對(duì)產(chǎn)品不再受青睞的公司的衰落策略。

目前，沒(méi)有一家主流數(shù)據(jù)或軟件公司走上這條道路。這樣是理所當(dāng)然的，因?yàn)榇蠖鄶?shù)公司，例如ServiceNow，仍然保持著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。那些令人擔(dān)憂的人工智能顛覆性產(chǎn)品才剛剛推出，可能無(wú)法獲得市場(chǎng)認(rèn)可。

盡管如此，市場(chǎng)傳遞出的信息是，許多公司即將陷入停滯——甚至有些公司可能面臨快速萎縮。如果投資者已經(jīng)像對(duì)待僵尸企業(yè)一樣給這些公司定價(jià)，那么人們自然會(huì)想知道，這些公司最終是否會(huì)真的像僵尸企業(yè)那樣運(yùn)作。

關(guān)鍵詞： 科技股 美股 人工智能 AI 軟件 智通財(cái)